最近这段时间总有小伙伴问小编对于鞍钢股份的投资再分析是什么，小编为此在网上搜寻了一些有关于对于鞍钢股份的投资再分析的知识送给大家，希望能解答各位小伙伴的疑惑。

普通股的选择常见的无外乎两种方式：一、从行业入手到具体普通股的自上而下的分析方法；二、由财务指标进一步上升到行业视角的自下而上的分析方法。相比之下，前者多被研究机构所采用，后者则是大多数普通投资者惯用的手段。然而，对于开始接触普通股投资的人而言，即便自下而上的分析方法也并没有得到有效应用，更多的是道听途说，然后凭着被一片红绿灼热的硬着头急切地闯进了市场。

(资料图)

两年前在一篇公众号里面读到了【鞍钢股份(000898)、股吧】装卸货的繁忙场景，便将它加入自选股。这两年研读本杰明·格雷厄姆的《证券分析》，让我对于PE/PB较低的一类普通股别有青睐，而鞍钢股份所在的钢铁行业PE/PB恰恰常年处于地位。然而，鞍钢股份在最近一年的走势并没有实现我对于破净股偏爱所怀抱的理想预期。这篇笔记，便是我以鞍钢股份为例，剖析对于破净股投资过于肤浅的投资分析。

今年上半年5月份的《鞍钢股份的破净与投资分析》一里面曾经分析过鞍钢股份的破净史，并且有如下两个基本结论：（1）上市以来大约70%的时间处于破净状态；（2）企业市值会在整体行情乐观或者企业盈利增长的情况下往净资产修复。因此，基于央企基本安全的理论，叠加2018年4.0%的股息率与2025年重组及未来盈利好转的预期，对于能够坚守长时间且能满足较低收益率的投资者而言是一个可选标的。这个结论起来没有什么问题，但现在起来缺少了对于最为关键的盈利预期的基本分析和展望。

钢铁行业是一个典型的重资产、强周期行业，且在盈利上有着较多的不确定性。这也是为何仅仅基于定量分析中某一种相对可靠指标的策略有其不够完备的地方。如下从重从资产的角度对比了市值前五的上市钢铁企业。

多数钢企由于固定资产的维护和投资，需要不断筹资来保证资金的流动性，比如鞍钢股份2016年7月8月发行40亿5年期债券，在2018年经营良好的情况基本偿还之后，2018年5月又于境外发行18亿港币的债券用来补充流动资金。【河钢股份(000709)、股吧】于2018年4月、7月发行80亿债券用来偿还银行贷款。从上面表格可以出，即便是市值第一的宝钢，也逃离不了现金流缺乏的窘境，普通股每股净流动资产同样为负。

2018年各大钢铁企业喜讯不断，纷纷报道获得了多年以来的最好收益。即便如此，将钢铁企业2018年度/五年平均的折旧值与2018年度/五年平均的归属于普通股股东的净利润相比，可以发现钢铁行业的折旧基本占了近一半的净利润。这也将意味着，如果往后的年度稍有不如的光景，那么钢铁企业的盈利是极其容易被资产折旧蚕食。

因此，钢铁行业的重资产属性，使得其维护成本高企，对于企业经营的资金流动性，盈利是一个很大的挑战。作为普通股投资者，投资钢铁行业是需要远见卓识。

企业盈利的周期分析是与企业产品的供需市场相关，这也是从定性的角度根据企业的业务性质来衡量企业未来的前景或者走势。然而，钢铁行业的周期属性则显得更为复杂，因为钢铁产品的市场空间除了与市场整体的供需情况有关之外，还受制于上游矿石资源类材料的供需情况。

数据来源：中国钢铁工业协会网

上面是近两年来国内铁矿石价格指数的趋势图，反映了钢铁生产主要材料铁矿石的价格。2018年整年铁矿石价格平稳且处于低位，在今年上半年由于巴西淡水河谷尾矿坝溃坝事故影响了进口铁矿石的供应，导致国内材料的价格持续攀升，指数从247.47上升至419.51，增长了将近70%，大幅压缩了钢铁企业的盈利空间，而市场对于企业盈利的反馈则是滞后、持续的。

从下图可以到，2018年尽管上证综指受到中美局势的影响持续下跌，鞍钢股份的市值变动却显得有些波澜不惊。2019年之后上证综指先经过上涨再保持平稳的波动，但鞍钢股份的市值随着季度财报披露了盈利大幅下降的消息之后却经历持续的下跌过程。

数据来源：通过上证综指和鞍钢股份股价走势绘制

因此，材料价格的波动会导致企业采购成本居高不下，钢铁产能过剩基本面没有根本改变，国内供需矛盾仍突出，再加上国内环保政策的影响，对于钢铁企业的盈利带来了多重不稳定性。

基于如上的思考过程，钢铁行业这门生意受制于材料，钢铁市场需求的周期性因素，另受环保政策的影响，其盈利情况波动较大。同时叠加行业所在的重资产属性，导致其盈利极其容易被资产折旧所侵蚀。因此，基于投资者可以任意选择行业的基本现实，钢铁行业从投资者的角度来不能算做一门绝好的投资生意。

然而，基于对历年鞍钢股份盈利和市值的变动关系的分析，如果能够抓住影响行业盈利的周期性因素，它依然可以作为一种保守的投资考量。目前来，鞍钢股份的市值回归过程可能但不限于如下几种因素：

1. 2019年下半年铁矿石价格开始回落降低企业的经营成本，由此带来的盈利回升预期。

2. 兼并重组预期：2025年中国钢铁产业前10大企业产能集中度到60%至70%——《关于推进钢铁产业兼并重组处置僵尸企业的指导意见》。

基于钢铁行业的周期性以及鞍钢股份本身的央企角色，我们知道市值迟早会向净值回归，但我们无法得知市值在短期内的变化走势，比如今年4月底最后一个交易日5.32元的价格所对应的市值已经远小于净资产（市值387.79亿，净资产523.81亿），但这丝毫没有阻止其股价在最近半年跌倒持续下跌，最近一个交易日报2.98元，除权之后下跌了近30%。而从往年的最低价与每股收益的对应关系中我们也无法推测两者之间的关系。